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　　来源：花椒财经

　　上周，扫地机器人龙头石头科技发布了2025年年报和2026年一季报。

　　先看年报：

　　2025年营收186.95亿元，同比增长56.51%，创上市以来新高。根据IDC报告，石头科技全球扫地机器人出货580万台，市场份额17.7%，连续两年销量销额双料第一。

　　再看一季报：

　　2026年Q1营收42.27亿元，同比增长23.31%；归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%，利润增速一年多来首次转正。

　　季报一出，中信建投、光大证券等多家券商随即给出乐观评价，“拐点“两个字开始频繁出现在研报标题里。

　　全球第一、营收新高、利润拐点……如果只看这些关键词，石头科技的故事看起来非常吸睛。

　　但石头科技的股价，却不是那么一回事。

　　截止4月28日，石头科技总市值约303亿元。而2020年它登陆科创板上市首日，收盘市值是333亿元。上市六年，市值反而缩水了。

　　事实上，石头科技也有自己的高光时刻。

　　2021年6月，石头科技股价一度逼近1500元，市值接近千亿。但按目前的股价计算，已经较高点跌去六成以上，市值蒸发超过600亿元。

　　一边是销量“全球第一“，一边是资本市场持续走低的定价。这种背离背后，藏着几个绕不开的问题。

　　01

　　营收翻了四倍，利润还在原地

　　资本市场定价，归根结底看的是当期利润和远期成长。

　　2025年石头科技归母净利润13.63亿元，同比下滑31.03%。要知道，2020年石头科技上市当年，营收只有45.30亿元，归母净利润是13.69亿元。

　　也就是说，五年时间，石头科技的营收从45亿做到了187亿，翻了四倍多，但归母净利润不增反降，比上市那年还少了600万。

　　值得注意的是，石头科技增收不增利的局面已经持续了两年。2024年营收同比增长38%，归母净利润同比下滑3.64%；2025年营收同比增长56.51%，但归母净利润却同比下滑超过30%。

　　石头科技的利润被什么吃掉了？主要有几个方面：

　　一是以价换量带来的毛利率下行。据财报数据，石头科技主营业务毛利率从2023年的约54%降至2025年的42.38%，两年间下降超过11个百分点。

　　据公开渠道信息，其旗舰产品P20 Ultra在大促期间到手价一度低至2200元，远低于发售价。中低端机型的销量占比从2024年的约35%升至2025年的约55%。台数卖得多了，每一台赚的钱却在变少。

　　二是销售费用大幅攀升。2025年全年销售费用48.94亿元，同比增长约65%，增速超过营收增速。销售费用率从2023年的约20%升至约26%。

　　从上述来看，石头科技增收不增利的局面还未得到根本改善，股价一直跌就情有可原了。

　　再来看未来发展。

　　目前，从公开资料看，除了主业的扫地机器人，石头科技还在发展新业务，比如洗地机、洗衣机等。但这些新业务目前仍处于投入期。

　　据开源证券研报测算，2025年石头科技洗衣机业务预计亏损5至6亿元，洗地机业务预计亏损约2亿元，割草机器人业务预计亏损约1亿元，合计拖累净利润约8至9亿元。

　　02

　　创始人与机构的选择

　　石头科技股价的持续走低，除了上述的两大原因外，另外一个观察指标是创始人的动向。

　　公开资料显示，石头科技创始人昌敬，在股份解禁后开启了多轮减持。据公司公告：

　　2023年6月，昌敬通过集中竞价减持9．4万股，套现约3508万元；

　　2023年9月，再次减持131.24万股，套现约3.92亿元；

　　2024年6月，通过询价转让方式减持131.58万股，?br />