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专题：A股核心根基未动摇 配置坚守景气与红利双主线

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　　来源：华夏时报

　　近日，昆药集团股份有限公司（600422.SH，下称“昆药集团”）交出了一份堪称惨淡的2025年成绩单：砸下17亿巨额销售费用，却没能挽救心脑血管“神药”滞销颓势，核心单品销量大跌、归母净利润近乎腰斩；董事长、总裁等核心高管密集提前离场。多重危机叠加，让企业深陷业绩与管理双重泥潭，也引发了资本市场对其转型之路的普遍担忧。

　　净利润暴跌近5成

　　2025年，昆药集团多项核心财务指标创下近年最差纪录。

　　年报数据显示，2025年昆药集团实现营业收入65.75亿元，同比下滑21.74%，回到八年前的水平；2025年，归母净利润仅3.50亿元，同比大幅下滑46.00%，近乎腰斩；扣非净利润更是跌至1.07亿元，同比暴跌74.45%，盈利能力严重恶化。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，同比下滑64.21%，经营性现金流大幅缩水，资金周转压力持续攀升。

　　业绩大幅跳水的核心导火索，是公司赖以生存的核心大单品销量滑坡。中成药集采政策冲击、零售终端动销放缓、市场竞争加剧三重压力叠加，让主力产品增长彻底失速。

　　作为昆药集团心脑血管领域的王牌品种，血塞通软胶囊全年销量10.95万粒，同比下降25.61%，直接带动口服剂板块整体收入下滑37.36%；另一核心品种天麻素注射液销量为1700万支，同比减少26.65%，尽管成功中标全国中成药集采，但终端放量进度远不及预期，叠加生产端大幅扩产，公司相关产品库存同比激增119.20%。和君咨询高级咨询师史天一告诉《华夏时报》记者，血塞通软胶囊销量大跌的直接导火索是医保严控。多地收紧药店统筹支付，限制慢病病种报销，导致零售端动销受阻。叠加渠道去库存与集采价格冲击，销量应声下滑。

　　细分业务板块中，各品类营收均呈现大幅下滑态势，无明显增长点支撑业绩。消化系统用药板块受零售市场客流萎缩、同类竞品挤压影响，全年营收同比下滑42.68%；抗疟类产品受国际市场需求波动、采购节奏调整冲击，营收同比下降32.13%。唯一亮点是注射用血塞通（冻干）凭借集采中标优势实现销量小幅增长5.65%，但单品体量有限，完全无法扭转整体业绩颓势。受产品降价、销量下滑双重影响，公司整体毛利率持续回落至38.52%，下降11.36%。

　　史天一认为，从行业背景来看，医保控费深化、中成药集采常态化持续压缩中药企业利润空间。昆药集团产品结构过度依赖老牌品种，存量业务收缩而增量业务尚处培育期，面对政策冲击抗风险能力薄弱。同时，线下零售终端客流持续低迷，线上渠道布局滞后，渠道变革进度缓慢，进一步放大了业绩下滑压力，也让公司2025年的经营陷入被动局面。

　　人事动荡

　　业绩持续低迷的同时，昆药集团管理层迎来巨大的人事震荡，多名核心高管提前离任。

　　2025年全年至2026年初，公司密集发布多份人事变动公告：原董事长吴文多、原总裁颜炜、副总裁席凯、贺明、李立春，副董事长李泓燊等核心管理层先后因工作调整离任，其中多位高管履职时间不足两年。

　　此次高管调整呈现明显的“华润系”接管特征，新任董事长喻翔、新任总裁钟江均有华润三九长期工作经历，喻翔现任华润三九副总裁，深耕医药OTC及大健康领域多年；钟江具备资深财务与审计管理经验，此前担任华润三九财务管理中心总经理、审计部总经理、昆药集团监事会主席。史天一认为，管理层的替换标志着华润系收回指挥权，旨在增强昆药与华润三九的协同性，长期可能有利于治理规范与战略协同。但短期内，管理层调整的影