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　　在人工智能重塑全球科技格局的当下，“芯”领域正步入技术加速跃迁的新阶段。从消费电子时代的通用芯片，到移动互联网时代的SoC（系统级芯片）集成，再到今天以AI算力为牵引、以自主可控为底色的“芯”格局，半导体与光模块正迎来变革浪潮。如何在技术迭代中识别真正的产业机遇，既需要深耕产业链，更考验对趋势本质的穿透力。

　　华安基金作为业内最早深耕科技投资的基金公司之一，集结了产业学术背景+投研实力的投研团队，凭借深厚的产业积淀与团队协作能力，在科技投资领域不断扩容、深耕与迭代探索。

　　基金经理许瀚天作为华安基金投研团队的科技成长新生代，长期深耕科技领域。7年的微电子专业学习、5年的半导体产业经历，让他能够以独特的产业周期视角洞察行业变革；4年多的电子行业研究，则为他构建起坚实的投资框架。2022年加入华安基金后，许瀚天立足半导体产业，聚焦创新和景气度周期，全力以赴挖掘阿尔法收益。

　　《洞见﹒新产业》第二期对话基金经理许瀚天，以下是基金经理的精彩观点分享。

　　1． 半导体本轮周期驱动力源于AI，国产替代更具潜力

　　主持人：今天我们来拆解半导体和光模块的投资机遇，能否请您讲一讲半导体和光模块产业链的投资框架应如何搭建？

　　许瀚天：半导体已经是全球科技的基石，尽管上游具备重资产属性，但重资产其实是成长的缩影，因此半导体本质上是成长性行业。复盘历史，厘清每一轮科技周期的核心驱动因素，判断新兴科技的渗透率处于何种阶段，就能把握半导体的周期。半导体上一轮周期的主要驱动力来自手机、PC与汽车，而本轮周期的驱动力则主要源于AI，且AI的进程方兴未艾。

　　当前正处于从B端向C端、从训练端向推理端过渡的阶段。光模块在B端的迭代中，已经跨越从0到1的阶段，迈入从1到10的阶段。从前几年的400G、800G到今年1.6T的放量，未来两至三年将迎来3.2T的放量。

　　主持人：目前光模块渗透率大概处于什么水平？

　　许瀚天：从数据结构性来看，当前1.6T的渗透率大概在百分之十几到二十之间，今年到明年可能迅速提升至百分之三四十甚至五六十。光模块是实现集群互联不可或缺的组件，只是速率在不停迭代。

　　主持人：未来光模块和半导体的投资机遇在哪里？

　　许瀚天：若想寻找结构性机会，最重要的方向便是推理时代。我们已经步入推理时代，coding等场景让我们看到了雏形。一场伟大的科技周期，其主升浪必然是让每个人都能够受益的板块。未来端侧的手机、眼镜、智能硬件等一定会迎来爆发。

　　此外，国产替代方向相较于海外将具备更高的弹性和超额收益机会。海外科技企业多参与PCB、光模块等支撑性环节，而真正的高利润环节在于GPU、光互联等。未来几年，国产领域有望提供更优的超额收益与弹性机会。

　　2．国产替代节奏加速，龙头公司聚焦商业落地能力

　　主持人：国产替代最真实的技术壁垒体现在哪些方面？

　　许瀚天：当前，国产替代已摆脱过去几年比较窘迫的状态，经过这几年的培育，商业环境变得非常友好，我们的产品在诸多领域不仅实现了常规突破，甚至在主动开拓新技术的前沿方面也处于领先地位。比如光模块，国内企业已实现全球领先。

　　从产业上下游维度看，过去国产替代之所以困难，原因在于国产替代主要集中在中游和上游，下游以海外品牌为主导，沟通相对迟缓。本轮科技周期以大模型迭代为延伸，国内下游与海外的差距仅为1至2年，因此中上游的替代节奏将更为迅速，我对国产替代持积极乐观的态度。

　　主持人：龙头公司的护城河是什么？有没有后来者难以复制的？

　　许瀚天：最重要的是商业落地能力，技术是入场券?/span>