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　　来源：国际金融报

　　2026年一季度已落下帷幕，国际黄金市场上演了一轮大开大合的极致行情：价格冲高突破历史纪录，随后大幅回落回吐涨幅，再触底小幅反弹。剧烈波动打破了传统投资逻辑，也让市场对黄金的避险属性与定价机制产生了多重思考。

　　不少投资者坦言，一季度黄金走势令人“煎熬”，从初期盈利的喜悦，到中期亏损的焦虑，再到后期观望的迷茫，心态被市场反复拉扯，许多人感慨“以往的投资经验好像失灵”。

　　复盘本轮“过山车”行情的核心逻辑、拆解后市定价机制的演变、梳理差异化投资思路，已成为投资者把握节奏、降低风险、减少损失的关键。

　　“过山车”行情

　　“今年一季度太难了，不仅没赚到钱，反倒亏了不少。”一位黄金投资者的感慨道出了市场普遍困惑——本指望依托黄金避险属性实现资产保值，可在地缘局势持续升级背景下，金价却不涨反跌，避险属性似乎阶段性“失灵了”。

　　回顾一季度走势，伦敦金现年初以4332.505美元/盎司收盘后稳步攀升，市场情绪持续升温，1月29日触及5598.75美元/盎司的历史高点。彼时，多家投行纷纷上调金价预期，乐观情绪蔓延、购金热情高涨，不少投资者跟风进场，笃定金价将延续涨势，更有部分投资者忽视风险盲目加仓。

　　然而，高点过后行情急转直下，金价开启震荡下行模式。3月19日美联储议息会议释放鹰派信号成为暴跌分水岭，3月23日现货黄金一度跌破4100美元/盎司关键支撑位，年内累计涨幅被尽数抹去。这波突如其来的暴跌让多数进场投资者措手不及，前期盈利者回吐收益，甚至陷入亏损。

　　随后金价逐步企稳反弹，一季度收官时伦敦金现稳定在4500美元/盎司至4600美元/盎司附近，多空分歧显著加剧。Wind数据显示，一季度伦敦金现累计涨幅8.13%，但最大回撤率达26.8%，波动率大幅攀升。

　　“本轮‘冲高—暴跌—反弹’的核心驱动，是地缘冲突与政策转向两条主线的博弈切换。”中辉期货资管部投资经理王维芒分析，初期地缘冲突引发的避险需求持续推升金价，但后续冲突引发能源危机和通胀飙升，逆转了市场对美联储宽松政策的预期，实际利率与美元走强，对黄金这一无息资产形成根本性压制。

　　新湖期货贵金属研究员肖静瑜补充称，金价波动呈现明显阶段性特征：前期主要是地缘不确定性推动避险集中释放，叠加投机情绪过度放大，高金价本身已暗藏脆弱性；中东冲突爆发后，战争不确定性、能源涨价推升通胀预期，与流动性紧缩交易形成共振，进一步放大波动。

　　针对“地缘冲突升温却未支撑金价上涨”的反直觉现象，申银万国期货分析师陈梦赟解释，这是黄金定价逻辑的阶段性切换，流动性紧张压制了避险需求。

　　陈梦赟进一步表示，冲突爆发初期，黄金快速上涨，完美演绎避险逻辑；但随后市场主导因素发生转变，油价推升通胀预期，市场下修美联储降息预期，实际利率和美元指数同步上行。作为不生息资产，实际利率走高会提高黄金持有成本，避险资金转而流向美元。同时，全球风险偏好承压引发流动性紧张，叠加高位积累大量获利盘，资金集中离场进一步压制金价。

　　长期逻辑未改

　　一季度剧烈震荡让不少黄金投资者节奏大乱：有人清仓离场，有人进退两难。市场最关心的问题是：黄金长期看涨的逻辑，还成立吗？

　　在肖静瑜看来，一季度黄金交易逻辑几经切换（避险→通胀→流动性紧缩），预计中东地缘冲突仍是二季度金价走势的重要背景。当前局势处于关键十字路口，流动性冲击暂缓但油价高企，市场核心焦点将转向高油价对通胀与货币政策的深远影响。

　　王维芒认?/span>