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　　【广发宏观团队】应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段？

　　来源：郭磊宏观茶座

　　内容

　　第一，应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段？在前期报告《全球资产隐含的定价假设是什么》中，我们认为：全球市场对于油价高位长期化有一定的担忧，同时对地缘新变局、打破油价高位也保留一定期待，从而定价以流动性冲击为总量主线、“微滞胀”特征为结构主线、计入部分衰退风险，并嵌入了一个“地缘缓和-修复交易”的反攻期权。

　　这种属于较为典型的“贝叶斯定价”，本质上是市场在极度不确定性的地缘政治环境下，通过不断吸纳关于美伊战争持续时间、升级程度及谈判解决可能性的碎片化信息，动态修正其对未来情境判断的主观概率分布。

　　对于投资来说，应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段？我们有几点理解：

　　一是以概率对概率，不过度押注单一场景。对于地缘政治冲突和高油价的持续时间，目前仍缺乏确定性判断的根据。从主要资产来看，也基本上各有优势：科技类资产中期胜率较高，也有地缘政治“反攻期权”价值，但因全球既有叙事收敛（比如美元转上行），短期胜率和赔率约束；消费类资产中期胜率较高，短期赔率较高，但因基本面尚未全面好转，短期胜率存在分歧；在人口周期和城市化模式已经变化的背景下，周期类资产中期胜率一般，但政策性金融工具扩容对应投资短期胜率尚可。对几类资产可以相对均衡化配置。

　　二是主动利用波动率，借用市场过度反应的时机进行逆向布局。在“贝叶斯定价”阶段，因为叠加风险溢价的波动，市场常因碎片化消息出现脉冲式单边涨跌，导致资产价格可能会短暂偏离其中枢价值，这为逆向交易提供了窗口。以“滞胀”为例，在油价冲高背景下，一定程度定价滞胀肯定是合理的；但中美GDP合计占全球40%以上，在美国失业率中枢偏低、中国固定资产投资中枢向上修复的阶段，全球经济的“滞”逻辑上不会那么快形成。因此当市场因恐慌而过度定价“滞胀”等假设时，可适度布局被错杀的相反方向资产。

　　三是聚焦低相关性，降低对地缘政治线索的依赖。如果我们把2025年的全球流行叙事相关资产（贵金属、有色金属、AI产业链）、2026年的地缘政治相关资产（地缘政治升温受益的能源、地缘政治缓和受益的长久期全球科技等）先抛开，实际上依旧还是存在和上述两个线索“低相关性”的资产，比如“南方国家工业化”所受益的中国工业品出口和出海；低收入群体增收、社会保障完善所受益的广义必需消费品；规模经济和工程师红利所长期受益的部分高端制造、医药医疗等；全国统一大市场和“反内卷”推进背景下新能源等部分行业供求格局的改善；以及“十五五”规划相关项目比如“六张网”建设等。

　　四是立足中期安全边际，布局跨越短周期后有相对确定性的资产。地缘政治升温以来的一个重要变化是资产估值调整。至3月27日，万得全A指数的七年复合回报率为5.8%，明显低于2月底的7.0%，大致持平于包含今年在内的名义GDP七年年均复合增速。在整体估值已有调整的背景下，对部分具备短期估值合理性和中期ROE稳定性的资产，可以适度跨越短周期来看待。

　　第二，全球资产进入“贝叶斯定价”模式。本周油价反复站上100美元/桶阈值，推动海外股市滞胀交易，美股修正前期停火与TACO叙事。黄金的实际利率定价权上升，纳指周五暴跌后，金油浮现一定正相关。全球债汇倾向于将通胀高位视为基准情形，10年美债利率高位徘徊，美元小幅破百。AH先抑后扬，整体“上有顶、下有底”，估值安全边际构筑，锂电是最强主线，创新药与有色反弹。

　　一是油价反复站上100美元/?/span>